Фундаментальный анализ фондового рынка

Фундаментальный анализ фондового рынка лежит в основе стоимостного инвестирования. Благодаря всесторонней оценке компаний можно выявить недооценённые или переоценённые акции и принять взвешенное решение о целесообразности их приобретения. При проведении фундаментального анализа инвестор руководствуется только фактами, поэтому данный метод позволяет сделать качественный прогноз относительно динамики цен в будущем.

Что такое фундаментальный анализ?

Фундаментальный анализ фондового рынка — это метод оценки инвестиционной привлекательности бизнеса или активов. В процессе такого анализа инвестор собирает и изучает всю информацию о деятельности компании и делает вывод о справедливой стоимости её ценных бумаг.

В основе данной методики лежит убеждение, что на цену акций влияет огромное количество факторов. Это и политическая и экономическая обстановка в стране, уровень потребительского спроса, деятельность конкурентов, изменения, происходящие внутри компании. Основная задача фундаментального инвестора — сопоставить все эти факты воедино и сделать независимую оценку стоимости акций.

Цель данного метода состоит в том, чтобы составить справедливый прогноз относительно изменения цены в будущем. Если компания переоценена, то она не подойдёт для долгосрочных вложений. И наоборот, если стоимость акций занижена, то есть хороший потенциал роста.

Такой прогноз позволит частному вкладчику сформировать качественный портфель, который с высокой долей вероятности будет приносить хорошую прибыль. Крупные инвесторы проводят фундаментальный анализ для оценки реальной стоимости компаний, которые рассматриваются в качестве инвестиционного объекта (приобретение, вложение капитала, поглощение, слияние).

Необходимость проведения фундаментальной оценки объясняется тем, что в большинстве случаев рыночная цена актива (компании или акции) не соответствует его реальной стоимости. Рынок формирует цену на основании соотношения спроса и предложения, однако в любой момент ситуация может измениться, что приведёт к падению котировок до справедливой отметки (иногда и ниже).

Мультипликаторы акций

При проведении фундаментального анализа часто используют мультипликаторы акций. Это производные коэффициенты, которые отображают соотношение между разными показателями компании. Расчёт мультипликаторов позволяет определить реальную стоимость актива и оценить его инвестиционную привлекательность. Кроме того, с помощью этих коэффициентов инвестор может сравнивать компании с разными объёмами рыночной капитализации.

Фундаментальная оценка активов в большинстве случаев предполагает расчёт следующих мультипликаторов:

1. P/E (Price/Earnings) — отношение рыночной стоимости компании и годовой чистой прибыли или отношение цены акции к прибыли на одну акцию. Данный коэффициент позволяет выяснить, насколько переоценена либо недооценена компания, а также определить срок окупаемости вложений. Чем выше значение P/E, тем больше шансов на то, что цена на акции завышена. Для интерпретации этого мультипликатора обычно используется такая шкала: от 0 до 5 — компания недооценена, от 5 и выше — компания переоценена, меньше 0 — предприятие работает в минус. При проведении анализа эксперты не советуют опираться только на значение P/E. Его следует использовать только в комплексе с другими коэффициентами.
2. P/S (Price/Sales) — отношение цены акции к выручке, которая приходится на одну акцию. При расчёте данного мультипликатора инвестор может сравнивать компании из одной отрасли и оценивать их с точки зрения уровня потребительского спроса. В идеале значение этого коэффициента должно стремиться к 1.
3. P/BV (Price/Book Value) — это отношение цены акции к балансовой стоимости. Последняя рассчитывается как стоимость акционерного капитала компании, делённая на количество выпущенных ценных бумаг. Мультипликатор P/BV показывает, во сколько раз рыночная цена акции превышает реальную стоимость имущества компании (в пересчёте на одну акцию). Если значение этого показателя меньше 1, это говорит о том, что бумага не переоценена, и в случае банкротства компании инвестор сможет вернуть вложенный капитал за счёт реализации имущества компании. Если P/BV больше 1, это значит, что рыночная цена акции завышена, и вкладчики не могут рассчитывать на 100% возврат средств.
4. EV/EBITDA (Enterprise Value/Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) — отношение справедливой стоимости компании (рыночная капитализация плюс долг) к прибыли до вычета налогов, процентов и амортизации. Данный коэффициент, как и уже известный мультипликатор P/E, позволяет сравнивать компании и находить недооценённые акции. Однако в отличие от P/E, этот показатель отражает более достоверную картину.
5. D/EBITDA (Debt/EBITDA) — отношение текущего долга к доналоговой прибыли. С помощью данного мультипликатора можно высчитать количество лет, которое потребуется для того, чтобы погасить все обязательства за счёт полученной прибыли. При сравнении нескольких компаний преимущество будет на стороне той организации, у которой значение коэффициента D/EBITDA меньше.
6. ROE — отношение прибыли к собственным средствам компании. С помощью данного показателя оценивают рентабельность бизнеса. ROE отражает годовую доходность акционерного капитала в процентах и позволяет сделать вывод об эффективности компании. В идеале значение этого коэффициента должно превышать среднегодовую ставку по облигациям. В противном случае инвестиционная привлекательность таких ценных бумаг будет крайне низкой.

Инвестор может рассчитывать мультипликаторы самостоятельно. За основу следует брать данные свежих финансовых отчётов компании, которые публикуются на официальных источниках. Чтобы не высчитывать значения коэффициентов вручную, можно посмотреть уже готовые значения мультипликаторов на специальных ресурсах (к примеру, в онлайн-сервисе брокера Тинькофф Инвестиции).

Методы фундаментального анализа

Для фундаментальной оценки рынка применяются десятки различных подходов. Всего можно выделить 5 основных методов:

• сравнение;
• сезонность;
• корреляция;
• индукция и дедукция;
• анализ показателей компании.

Особенности применения каждого из них рассмотрены ниже.

Сравнение

Этот метод используют при изучении мультипликаторов. Суть данного подхода очень проста: в качестве эталона берётся компания, по которой уже проведена справедливая оценка ценных бумаг. Остаётся только сравнить мультипликаторы акций других предприятий из данной отрасли и на основании выявленных отклонений сделать выводы.

Сезонность

Сезонный фактор носит цикличный характер и существенно влияет на котировки ценных бумаг. Например, при проведении фундаментального анализа акций нужно учитывать период выхода отчётности компаний (квартальная или годовая), а также обращать внимание на то, насколько сезонность влияет на прибыль эмитента.

Так, одни компании показывают более высокие результаты летом, а другие, наоборот, лучше чувствуют себя зимой. Поэтому от данного фактора зависит размер выручки, а, соответственно, и сумма выплачиваемых дивидендов, стоимость и ликвидность бумаг.

Чтобы провести справедливую оценку, необходимо принимать во внимание эффект сезонности и корректировать данные, ориентируясь на статистику прошлых периодов. На основании этого фактора стратегия инвестора будет меняться в зависимости от времени года.

Корреляция

Суть данного метода состоит в измерении зависимости разных объектов друг от друга. Такая зависимость может быть прямо пропорциональной или обратно пропорциональной. В первом случае котировки ценных бумаг коррелирующих компаний двигаются в одну сторону (если один актив растёт, то растёт и другой). Во втором случае курсы акций коррелирующих компаний изменяются в противоположных направлениях (если один актив растёт, то другой падает).

При выявлении прямо пропорциональной связи коэффициент корреляции равен или близок к 1. Если значение данного показателя приближается к -1, то в этом случае имеет место обратно пропорциональная зависимость между активами. Когда коэффициент равен 0, это значит, что бумаги не связаны между собой.

Если инвестор хочет диверсифицировать портфель, то ему следует подбирать акции с отрицательной корреляцией. При падении одного актива цена на другой будет повышаться.

Индукция и дедукция

В основе индукции лежит выстраивание стратегии путём перехода от частного к общему. То есть аналитик собирает вместе все показатели деятельности компании, отдельные факты, новости, а затем находит причинно-следственную связь между ними. После выявления зависимости инвестор может сделать прогноз относительно изменения цены актива в будущем.

Использование метода дедукции, наоборот, предусматривает переход от общего к частному. Например, если в отрасли произошли какие-то изменения, то инвестор может предположить, каким образом они отразятся на котировках конкретной компании. Как правило, данный подход применяется только в рамках торговли по тренду.

Анализ показателей компании

Данная методика позволяет выяснить истинную стоимость компании. Для этого проводится анализ следующих показателей:

• выручка;
• чистая прибыль;
• прибыль до выплаты налогов;
• чистая стоимость компании (капитализация минус текущие обязательства);
• объём денежных потоков;
• обязательства;
• производственные показатели компании (все виды продукции, работ и услуг, которые производит или поставляет эмитент, объёмы производства, сроки поставок, качество товара);
• величина выплачиваемых дивидендов.

Все указанные показатели делятся на группы по определённому признаку, после чего по ним рассчитывается общий индекс.

Основные этапы анализа

Классическая методика проведения фундаментального анализа включает 4 этапа:

1. Макроэкономический анализ.
2. Отраслевой анализ.
3. Анализ компании-эмитента.
4. Анализ стоимости ценных бумаг.

На первом этапе инвестор должен оценить состояние экономики страны или мировой экономики в целом, то есть определить, в какой стадии она находится (рост или спад). Для этого необходимо изучить в динамике основные макроэкономические показатели — объём ВВП, темпы роста инфляции, уровень безработицы, размер дохода на душу населения, учётная ставка центрального банка, курс национальной валюты, индекс деловой активности.

Все перечисленные факторы так или иначе оказывают влияние на фондовый рынок. Например, если объём ВВП увеличивается, это говорит о том, что компании наращивают объёмы производства. Прибыль повышается, и цена на акции растёт.

Анализ отдельной отрасли даёт представление о том, какие сферы бизнеса являются наиболее привлекательными с точки зрения портфельных инвестиций. Даже если экономическая ситуация в стране кажется довольно благоприятной, это не значит, что в стадии роста находятся все отрасли. Проведение данного анализа даёт возможность оценить уровень конкуренции в каждом конкретном секторе.

Третий этап фундаментального анализа — это оценка отдельной компании. К этому методу прибегают только те инвесторы, которые готовы рассматривать покупку акций как участие в бизнесе эмитента. Трейдерам, использующим краткосрочные спекулятивные стратегии, достаточно проведения отраслевого и макроэкономических анализов.

Оценка отдельной компании заключается в определении её фундаментальной стоимости и изучении её финансовых коэффициентов. Чтобы оценить стоимость бизнеса, инвестор проводит анализ рентабельности капитала, рассчитывает свободные денежные потоки, соотношение заёмных и собственных средств. Также на данном этапе осуществляется анализ ценности компании. Пристальному вниманию подвергается репутация эмитента, вид деятельности, качество продукции, используемые технологии и качество управленческих решений.

Заключительный этап предполагает проведение анализа стоимости ценных бумаг. Для этих целей инвесторы, как правило, используют основные мультипликаторы акций.

Источники информации для анализа

При проведении фундаментальной оценки аналитики руководствуются сведениями, полученными из следующих источников:

1. Сайт Федеральной службы государственной статистики. На этом ресурсе публикуются данные об основных макроэкономических показателях (ВВП, темпы роста инфляции, уровень безработицы). Эту информацию также можно найти на крупных аналитических сайтах.
2. Официальные онлайн-ресурсы центральных банков. Здесь в первую очередь выкладываются новости об изменениях ключевой ставки, а также о проведении валютных интервенций. Ключевая ставка является основным инструментом денежно-кредитной политики государства, поэтому от её динамики во многом зависит направление тренда на рынке. Так, если она снижается, то сокращаются и ставки по банковским вкладам, а приток капитала на биржу увеличивается. Характер валютных интервенций (покупка или продажа центробанком иностранной валюты) позволяет сделать прогноз относительно изменения курса национальной денежной единицы.
3. Новостные сайты. На таких ресурсах инвестор может найти актуальную информацию о результатах торгов и событиях, которые происходят в экономике.
4. Финансовая и бухгалтерская отчётность предприятий, дивидендная политика. Эти сведения публикуются на сайтах публичных компаний в разделе «Акционерам и инвесторам».

Информация, полученная из первых двух источников, позволяет провести анализ экономической ситуации в целом. Основываясь на данных новостных сайтов, можно оценить инвестиционную привлекательность отдельной отрасли. Сведения, представленные в отчётах компании, нужны для проведения фундаментального анализа предприятия и стоимости ценных бумаг.

Пример фундаментального анализа

Для понимания сути данного метода стоит рассмотреть технику применения отраслевого фундаментального анализа на конкретном примере. Так, в 2014 году на фоне санкционного давления со стороны США цены на акции нефтедобывающих российских компаний начали падать. Анализ проводился в отношении 2-х предприятий — Лукойл и Роснефть.

До введения санкций котировки этих компаний имели одинаковую динамику. Падение началось в одно время, но акции Лукойла показали лишь незначительную просадку, а цена акций Роснефти уменьшилась почти на 20%.

С точки зрения фундаментального анализа спрогнозировать данную ситуацию очень просто. Основным пакетом акций Роснефти владеет государственное предприятие Росимущество. Именно поэтому Роснефть включили в список компаний, подлежащих санкциям, и её котировки упали больше остальных. С другой стороны, Лукойл имеет связи с американскими инвесторами, поэтому акции данной компании просели только на 10%, а уже через месяц вернулись к исходным значениям.

Литература по фундаментальному анализу

Новичкам, которые пришли на фондовый рынок из нефинансовой сферы, будет крайне сложно разобраться во всех особенностях фундаментального анализа отчётности компаний, так как для этого нужны определённые умения и навыки. И если настоящий опыт можно приобрести только лишь на практике, то в получении базовых знаний поможет специальная литература.

Ниже представлен перечень лучших книг по фундаментальному анализу, которые будут полезны как для профессиональных инвесторов, так и для новичков:

1. Питер Линч «Метод Питера Линча». Данная книга априори заслуживает внимания, так как её автором является один из самых успешных инвесторов современности. Инвестиционный фонд под управлением Питера Линча в течение нескольких лет обгонял доходность рынка, что говорит о его богатом опыте и незаурядных способностях. В своей книге Линч приводит способы оценки стоимости компаний, методы анализа финансовых показателей и выбора инвестиционного объекта, которыми руководствуется сам. Для новичка данное издание привлекательно тем, что оно написано максимально простым языком и не требует обширных знаний об инвестициях.
2. Майкл Бретт «Как читать финансовую информацию». Эта книга учит читателей понимать различные процессы, которые происходят в финансовой сфере, и правильно их интерпретировать. В каждой главе приводятся конкретные примеры того, как нужно действовать инвестору в той или иной ситуации.
3. Уоррен Баффет «Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями». Данное издание представляет собой выдержки из писем, которые Баффет писал акционерам Berkshire Hathaway. Это крупнейшая холднинговая корпорация, которая управляет активами компаний из различных отраслей, а также сама инвестирует средства в их деятельность. Баффет является бессменным председателем совета директоров Berkshire Hathaway. Данная книга позволит наилучшим образом понять философию автора и ознакомиться с его подходом к оценке бизнеса.
4. Том Коупленд, Тим Коллер, Джек Муррин «Стоимость компаний. Оценка и управление». Ознакомившись с этим изданием, читатель научится разбираться в отчётах независимых аудиторов и финансовых аналитиков, а также самостоятельно делать прогнозы относительно стоимости ценных бумаг.
5. Алексей Герасименко «Финансовая отчётность для руководителей и начинающих специалистов». Если в предыдущих книгах объясняются основы фундаментального анализа компаний, то в этом учебнике раскрывается смысл сложных финансовых терминов. Кроме того, автор рассказывает о подводных камнях, с которыми часто сталкиваются инвесторы при оценке отчётности предприятий, и о том, как это может помешать правильному восприятию информации.

Для понимания основ фундаментального анализа необязательно читать все перечисленные книги. Ознакомившись хотя бы с одним из источников, начинающий трейдер получит достаточно широкое представление о фундаментальной оценке компаний.